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只有困难时期的赢家才能继续

原始标题:只有困难时期的获胜者才能继续

获胜者只能在困难时期继续

来源: 在困难时期仅重复获奖者:对冲《 FundPerformance Persistence在各种市场环境下的持久性》,郑铮,阿什利·W·王和卢征,《金融与量化分析杂志》,2018年,第1期。 53,第5期,2199-2225

推荐原因: < span style =“ font-size:16px;”>基金投资者致力于选择可以赚取超额收益的质量经理。但是,由于缺乏对冲基金交易和头寸信息,因此仅依靠过去的绩效评估经理就可以进行全面的绩效评估。工作挑战。 本文基于RET_UP和RET_DOWN在相对强势和脆弱市场中对冲基金的历史表现,对管理能力进行了评估。 作者发现,过去的低迷市场表现RET_DOWN可以更好地描述基金经理的投资能力。 ; 高端性能RET_UP嘈杂,更有可能暴露于诸如尾部风险之类的风险因素中。 只有困难时期的获胜者才能在未来重现良好的业绩。

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简介

对冲基金投资者因业绩超支而支付了高额管理费。 无法观察到投资能力,因此大多数投资者根据基金经理过去的表现来评估投资能力。 对冲基金经理的历史表现能否预测未来表现? 许多学术研究都对此问题进行了研究,其结果各不相同,但它们大多基于无条件的预测。 本文根据市场环境研究了对冲基金在不同市场中的可持续性。

在先前的研究中,市场条件影响了基础资产特征,基金经理投资策略和投资者分配决策,所有这些因素基金业绩及其可持续性。 如您所知,对冲基金在许多方面与共同基金有所不同,包括管理人员激励措施,投资策略和投资范围。 对冲基金不受卖空,杠杆,流动性等方面的严格限制,并且拥有更多的投资策略,主要是投资者。一个有钱的客户。 因此,有关共同基金的调查结果可能不适用于对冲基金。

要了解市场条件为何影响对冲基金的可持续性,基金的表现取决于管理能力和运气。反映在不同市场情况下基金表现的经理人能力将有所不同。 处于低位的中庸经理模仿有能力的经理,而具有上强权的经理则跟随平庸的市场泡沫。 因此,这里有更多有关低端基金经理能力的信息。

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数据和资金绩效指标

本文中使用的对冲基金数据来自Lipper TASS数据库,主要数据是对冲基金的月收益和其他基金的包括特征。 该示例包括1994年至2014年的19963对冲基金。作者留下了10,695个样本,这些样本的资金每月都没有披露,这些资金不是以美元计价的,还有策略未知的资金。 最终,每个基金都有18个月的过去表现,总共有9413个样本。

对冲基金的表现是通过相对基准超额收益来衡量的。 由于对冲基金中衍生产品的广泛使用以及各种类型的战略基金之间的差异,作者使用了FH7因子模型(Fung和Hsieh 2001)在风险调整后计量基金收入。

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作者测量对冲基金的表现,以控制和平滑流动性,Treynor和Black估值指标,尖锐比率等。使用对冲基金的修改版收益平滑调整后的锐利比率。

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条件绩效指标

作者将对冲基金的总体收益(TASS道琼斯瑞士信贷对冲基金指数)与历史中位数进行了比较确定情况。 如果月收入高于历史平均收益率,则该月定义为上升的市场,反之亦然。

下表总结了根据市场情况分组的每个变量的主要结果。对冲基金在市场的上游和下游阶段之间显示出很大的差异。 市场低迷期间,基金的月平均回报率为-0.47%,标准差为2.62%。 在上游市场,平均值为2.16%,标准偏差为1.96%。

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上下市场预测表现

在本节中,作者使用基金样本分组和多种回归方法来帮助RET_DOWN和RET_UP预测对冲基金的未来回报指示是否

首先,在每个季度初,根据对冲基金过去12个月或12个月的表现将基金分为五组。 每个小组可以计算权重相等,加权平均购买和持有时间为3个月至3年的基金的业绩的

在本文中,我们将使用基金最近24个月的数据回归来估算FH7因子模型的负荷并进行各种绩效评估。首先,估算基金的Alpha值。 ,并估算每个基金的alpha和每个组的平均alpha。 每个基金的指标定义为Alpha平均值与标准差的比率。

最终结果如下表所示。 RET_DOWN由FT7因子调整的alpha单调增加,从而导致短期至长期持有。一致。 在最高的RET_DOWN组中,该基金下个季度的平均月均alpha为0.67%,t统计量为7.88,最低的alpha是最低的组-只有0.04%。 多头和空头投资组合收益之间的每月差异为0.70%,从统计和经济角度来看,这很重要。

另外,根据以前的文献,对冲基金过去对未来alpha预测的表现可能存在于季度周期中,但是预测能力将被报告更长的时间。 但是,RET_DOWN指标的Alpha值可以持续3年,并且效果的持久性来自于最佳的赢家和输家仍高于中位数。最低的组仍低于中位数水平。

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绩效可持续性的来源:基金经理的能力?

RET_DOWN指标显示了对冲基金经理业绩的巨大连续性。自然的问题是,在相对疲弱的市场中是什么导致基金动向的。性能连续性。 其中之一是RET_DOWN可以更好地衡量基金经理的投资能力。

这是因为来自基金经理的超额收入来源可能是由于他们有管理或积极承担系统性风险的能力。 因此,能力相对较弱的基金经理可能会通过主动承担风险而获利。

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